智能制造新浪潮中寻找中国的发那科

　　国内机器人产业需求持续爆发，向上拐点已显现。国内人口红利逐步消失，制造业工资水平的提升、就业人数的下降推动了国内自动化行业景气度持续向上。国内工业机器人产销量近年来保持30%左右的高增长，2017年产量甚至出现加速增长态势，国家统计局数据显示2017年1-12月国内工业机器人产量达13.11万台，同比增长68.10%，相比往年增速提升明显。

　　国内机器人产业仍具备中长期成长性。工业机器人下游应用领域正不断打开，汽车制造仍是最重要领域，而3C行业需求近几年则成为增长最快的应用领域。我们看好国内机器人产业中长期成长性，当前中国机器人密度仍然显著低于发达国家水平，随着国内自动化红利释放、产业配套政策的落实、国内机器人技术的进步，我们预计未来几年工业机器人行业销量仍有望保持30%左右的增长。

　　日本机器人产业从国内走向全球，巨头发那科的成长路径。我们回顾了日本机器人产业的发展40多年的发展历程，上个世纪80年代日本同样面临经济增长中枢下滑、人力成本上升、人口老龄化加剧、劳动力成本提升等情形，日本历时十多年大力发展工业机器人产业助力产业升级，此后通过对外输出工业机器人产品占据了全球行业的领先地位。发那科以机器人控制系统和驱动系统切入，历经多年成为全球盈利能力最强、最具影响力的机器人公司，其竞争优势主要体现在技术研发实力、关键零部件自制、系统可靠性、产品线齐全、全球化布局等几个方面。我们认为国内具备相同特质的工业机器人企业有望在中长期的行业竞争中脱颖而出。

　　国内机器人产业链优势在集成，未来本体制造商也有望放量。国内机器人行业竞争较为激烈，机器人“四大家族”占据近50%份额，但国内受益于行业快速增长红利仍享受较好发展机遇，我们相对看好产业链的中游本体制造以及下游系统集成两个环节的投资机会。

　　国内工业机器人市场快速扩张，行业竞争较为激烈，我们认为受益于行业持续快速增长的红利，未来几年国内机器人厂商仍有较强的增长动力，在此过程中，和发那科相似的具备竞争力的企业将脱颖而出。我们相对看好产业链的中游本体制造以及下游系统集成两个环节的投资机会。此外，受益于3C行业的大规模的设备需求拉动，中国市场已经成为最大的CNC机床销售市场，我们看好具备较强市场竞争力的CNC机床制造商。

　　机器人本体制造商有望持续快速放量，技术升级和产业化体系搭建是关键。国内本体制造商通过自主研发和技术整合的方式基本能够实现自制核心零部件，并且在本体制造产业化方面取得了较明显的突破，在销量上已经具备一定规模。我们认为，国产机器人除了继续巩固性价比方面的优势外，一方面需要在中高端机器人产品上有更大的突破，从而逐步具备与以机器人四大家族为代表的国外机器人企业具备竞争能力；另外一方面，需要逐步建立起完整的代理商销售网络，从而覆盖各个领域的自动化升级需求。我们认为在真实市场需求拉动下，国内机器人本体制造商正在迎来发展壮大的良机，看好国内重视研发投入、产业化能力较强的本体制造商，建议重点关注埃斯顿、拓斯达。

　　系统集成商需专注行业应用，逐步扩大能力圈。国内系统集成商数量众多，各自专注的细分行业有所不同，增强企业核心竞争力获得不断增长动力的核心在于深耕行业、紧抓客户需求，可以为下游客户提供系统全面的解决方案。自动化系统集成商需要对行业有深刻理解，有较强的订单获取能力，同时拥有有效的企业内部管控和完善的激励机制。我们认为按照下游自动化升级的进展来看，3C、汽车零部件等领域仍有较大的升级改造空间，看好具备竞争优势的系统集成商，建议重点关注快克股份、黄河旋风。

　　国内CNC行业已经具备竞争优势，存在进口替代的可能性。受益于智能手机金属化渗透率的提升，过去几年国内CNC行业经历了一轮快速发展期，部分企业抓住市场机遇实现了CNC机床销量的快速增加，逐步在国内形成了寡头垄断的格局，具备了较高的品牌知名度和客户认可度，我们认为其在一般工业领域的数控机床市场竞争中有望逐步脱颖而出，从而打开新的市场空间，建议重点关注华东重机、劲胜智能。